发布时间：2025-04-14
2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”），这是时隔10年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。资本市场作为金融体系的重要组成部分，对于优化资源配置、促进经济转型升级具有不可替代的作用。新“国九条”的发布，旨在解决当前资本市场面临的诸多问题，为资本市场的高质量发展提供坚实保障。
一、新“国九条”出台的背景
我国资本市场自建立以来，历经多年发展，已取得显著成就。截至2023年底，A股市场上市公司数量超过5000家，总市值逾90万亿元，涵盖了国民经济的各个领域，成为企业融资的重要渠道。然而，在快速发展过程中，资本市场也暴露出一系列问题。
从市场主体角度看，部分上市公司质量不高，存在财务造假、违规占用资金等现象。据中国证监会统计，2023年因财务造假等问题受到处罚的上市公司达数十家，严重损害了投资者信心。同时，证券基金期货机构的服务能力和竞争力有待提升，在国际市场竞争中，我国金融机构的规模和影响力与国际知名机构相比仍有差距。
在市场机制方面，发行上市、再融资和并购重组等制度还不够完善。以发行上市为例，现行标准在一定程度上限制了部分创新型企业的融资需求，一些具有高成长性但暂时未盈利的科技企业难以在资本市场获得资金支持。此外，退市制度执行不够严格，“僵尸企业”长期占用市场资源，影响了市场的出清效率。
监管层面也面临挑战，随着资本市场的不断创新和开放，新的金融产品和交易模式层出不穷，现有监管体系在应对复杂多变的市场环境时，出现了监管滞后、监管协同不足等问题，难以有效防范系统性风险。
二、新“国九条”的核心内容
1、完善市场基础制度
发行上市制度改革：提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。这一举措旨在提升上市公司的整体质量，引导资本市场资源向优质企业倾斜。同时，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面，确保企业信息披露真实、准确、完整。例如，明确上市时要披露分红政策，并将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单，防止企业通过不合理分红损害投资者利益。
信息披露和公司治理监管强化：构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。全面完善减持规则体系，出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。例如，责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差，强化对违规减持行为的威慑力。
退市制度深化改革：加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。进一步严格强制退市标准，建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围，收紧财务类退市指标，完善市值标准等交易类退市指标，加大规范类退市实施力度。这将促使上市公司提升自身质量，避免成为市场的“负担”。
3、加强市场监管与风险防范
监管规则细化与协同：出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管，规范市场交易秩序。将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制，避免政策冲击对市场造成过度波动。
违法违规打击力度加大：加大行政、民事、刑事立体化追责力度，依法从严查处各类违法违规行为。加大证券纠纷特别代表人诉讼制度适用力度，完善行政执法当事人承诺制度，探索开展检察机关提起证券民事公益诉讼试点，全方位保护投资者合法权益。
4、促进市场平稳运行与发展
市场体系优化：坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展，深化新三板改革，促进区域性股权市场规范发展。不同板块针对不同发展阶段、不同类型的企业提供融资服务，形成多层次资本市场体系，满足多样化的投融资需求。
行业费率与薪酬规范：稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度，提高行业服务质量和竞争力，降低投资者交易成本，促进行业健康发展。
三、新“国九条”对资本市场各参与方的影响
1、对上市公司的影响
对于优质上市公司而言，新“国九条”营造了更加公平、透明的市场环境，有利于其通过资本市场进行融资和并购重组，实现做大做强。例如，清晰的分红政策要求和严格的减持规范，有助于提升公司治理水平，增强投资者对公司的信任，从而降低融资成本。
而对于部分质量不高、存在违法违规行为的上市公司，新“国九条”的严格监管将使其面临巨大压力。财务造假、违规减持等行为将受到严厉打击，“壳资源”价值进一步降低，倒逼这类公司改善经营管理，提升自身质量，否则将面临退市风险。
2、对投资者的影响
从短期看，市场制度的调整可能会带来一定的市场波动，但从长期来看，新“国九条”致力于保护投资者特别是中小投资者合法权益。更加严格的信息披露要求、违法违规打击力度以及完善的投资者赔偿救济机制，将使投资者能够获取更真实准确的信息，减少投资风险，增强投资信心。例如，证券纠纷特别代表人诉讼制度的加大适用，为中小投资者维权提供了更有效的途径。
3、对证券基金期货机构的影响
新“国九条”为证券基金期货机构带来了机遇与挑战。一方面，市场的规范发展和规模扩大将创造更多业务机会，如并购重组业务的活跃将增加投资银行的承销收入。另一方面，对机构的服务能力和合规水平提出了更高要求。机构需要加强内部管理，提升专业能力，以适应新的市场环境。例如，在程序化交易监管加强的情况下，量化投资机构需要优化交易策略，确保合规运营。
四、新“国九条”的实施前景与展望
新“国九条”为资本市场未来发展勾勒了清晰蓝图。未来5年，资本市场高质量发展的总体框架将基本形成，投资者保护制度机制更加完善，上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。
为确保新“国九条”的有效实施，相关部门需密切配合，加强政策协同。中国证监会应加强对市场的日常监管，严格执行各项制度；财政部等部门应落实并完善相关税收政策，为资本市场发展提供支持；地方政府应压实责任，积极配合中央监管部门，共同维护资本市场秩序。
资本市场新“国九条”的出台具有重要意义，它是解决当前资本市场问题、推动资本市场高质量发展的关键举措。通过完善市场基础制度、加强监管与风险防范、促进市场平稳运行与发展，新“国九条”将为我国资本市场注入新的活力，助力实体经济发展，在推动经济转型升级、优化资源配置等方面发挥重要作用，开启资本市场发展的新篇章。
